Les économistes considèrent que la réforme du frein à l’endettement est un défi, tandis que les marchés s’attendent à des changements de politique en matière d’investissement et de règles fiscales.
La CDU/CSU de Friedrich Merz a remporté les élections fédérales allemandes, mais avec seulement 28,5 % des voix, le parti est confronté à un paysage politique fragmenté et devrait relancer la « grande coalition » avec le SPD affaibli d’Olaf Scholz.
Alors que les pourparlers de coalition commencent, les investisseurs surveillent de près les signaux sur la trajectoire fiscale de l’Allemagne, les économistes étant divisés sur la question de savoir si le nouveau gouvernement sera en mesure d’apporter des réformes économiques significatives.
Un résultat fragmenté et une percée de l’Afd
Au terme d’une longue nuit électorale, le 23 février, le centre politique de l’Allemagne s’est maintenu, mais de justesse. La CDU/CSU de M. Merz a obtenu 208 sièges, ce qui en fait le premier parti au Bundestag, suivi par l’Alternative für Deutschland (AfD), parti d’extrême droite, avec 152 sièges.
Le SPD, qui a gouverné sous Scholz depuis 2021, a subi de lourdes pertes, tombant à 120 sièges.
Les Verts, qui faisaient partie de la coalition sortante, ont également enregistré des baisses, tandis que le parti d’extrême gauche Die Linke a fait de petits gains.
Le Parti démocrate libre (FDP) s’est effondré, perdant les 91 sièges remportés lors des élections de 2021 après avoir échoué à atteindre le seuil de 5 % pour entrer au Parlement.
Son chef de file et ancien ministre des finances, Christian Lindner, a démissionné.
« Bien que les chrétiens-démocrates soient arrivés en tête, ils n’ont pas réussi à obtenir le mandat de réforme de l’Allemagne que leur candidat à la chancellerie, Friedrich Merz, avait espéré », a indiqué DWS dans une note lundi.
Malgré la victoire de M. Merz, les résultats de la CDU/CSU sont loin d’être extraordinaires – ils sont les deuxièmes plus faibles de son histoire – ce qui oblige le parti à entamer des pourparlers de coalition avec le SPD.
Markus Söder, le leader de la CSU, le parti frère bavarois de la CDU, a déjà exclu de travailler avec les Verts, ce qui fait d’une nouvelle « grande coalition » la seule option viable.
La CDU/CSU et le SPD ont gouverné ensemble à plusieurs reprises, formant des « grandes coalitions » en 1966-1969, 2005-2009, 2013-2018 et 2018-2021.
Le dilemme du frein à l’endettement
L’un des plus grands défis auxquels sera confronté le prochain gouvernement est de savoir s’il peut réformer le frein à l’endettement constitutionnel de l’Allemagne, qui limite strictement les emprunts de l’État.
Goldman Sachs note que le défi réside dans le fait que l’AfD et Die Linke détiennent ensemble 216 sièges, soit plus d’un tiers du Bundestag, ce qui leur donne la possibilité d’opposer leur veto à tout amendement constitutionnel.
« L’AfD est contre une réforme du frein à l’endettement.
Le Linke est contre une augmentation des dépenses de défense, même s’il pourrait soutenir une réforme du frein à l’endettement pour augmenter les investissements« , a fait savoir Niklas Garnadt, économiste chez Goldman Sachs.
Malgré ces obstacles, il existe d’autres moyens d’accroître la marge de manœuvre budgétaire.
L’une d’entre elles pourrait consister à utiliser un financement européen commun pour les dépenses militaires, étant donné que la dette émise par l’UE ne serait pas prise en compte dans le frein à l’endettement de l’Allemagne.
Une autre possibilité est une réforme du frein à l’endettement, que Die Linke pourrait soutenir si elle est liée à une augmentation des dépenses d’investissement.
Enfin, le gouvernement pourrait invoquer la clause de sauvegarde en réponse à une crise extérieure, en assouplissant temporairement les limites d’emprunt. « Cela créerait une certaine marge de manœuvre budgétaire au-delà des limites du frein à l’endettement au cours de l’année fiscale durant laquelle la clause de sauvegarde est déclenchée », a déclaré M. Garnadt.
Philip Bokeloh, économiste principal chez ABN Amro, est plus optimiste quant à la réforme du frein à l’endettement, estimant qu’elle a de fortes chances de voir le jour dans le cadre d’une nouvelle « grande coalition ».
« L’assouplissement du frein à l’endettement ouvre également la porte à la mise en œuvre des propositions du rapport Draghi, qui appelle à une plus grande intégration européenne et à des investissements plus importants dans la transition énergétique, l’innovation et la défense« , a ajouté M. Bokeloh.
Marge de manœuvre limitée pour des réformes économiques majeures
Au-delà du frein à l’endettement, les économistes sont sceptiques quant à la capacité d’un gouvernement CDU/CSU-SPD à faire passer des réformes structurelles majeures.
« L’aspiration de nombreux Allemands et Européens à la stabilité politique et économique de l’Allemagne ne prendra pas fin aujourd’hui, et il est difficile de voir le prochain gouvernement capable d’apporter beaucoup plus à l’économie qu’un impact positif éphémère de quelques réductions d’impôts, de petites réformes et d’un peu plus d’investissements« , a précisé M. Brzeski d’ING.
« Une réforme du système de pension semble très improbable« , a-t-il ajouté.
Selon DWS, cette situation sera « légèrement décevante pour les marchés des actions à court terme. Toutefois, à moyen terme, les implications politiques réelles auront plus d’importance que les résultats des élections ».
Malgré l’incertitude politique, il y a maintenant « un sens tangible de l’urgence parmi les principaux décideurs politiques, notamment face à la pression internationale », ont noté les analystes de DWS.
« Cela pourrait ouvrir la voie à la formation d’une coalition relativement harmonieuse, ce qui pourrait constituer une surprise légèrement positive pour les marchés, » ont-ils ajouté.
Lundi, l’indice allemand DAX a grimpé de 1,6 % à 11 heures (heure d’Europe centrale) à la suite des résultats des élections, s’apprêtant à connaître sa meilleure séance depuis la mi-janvier. Les entreprises Vonovia SE et Rheinmetall AG ont mené les gains, augmentant respectivement de 4,1 % et 3,9 % le cours de leurs actions.
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